扬韬:学点技术分析

基本功之二：业绩预测

今天，我们来探讨如何对上市公司的业绩进行预测。
预测公司业绩，是为了探讨公司股票的投资价值，也是做投资的一个基本功。关于预测业绩的基础知识，我在《出师》一书中已经有非常详细的解说，如果你
能把其中的有关章节弄懂，就可以登堂入室了。我们今天要谈的，是在此基础之上的一些相对高级别的知识，希望大家掌握，并在未来的投资中得以应用。


首先，预测公司业绩，有三个基本方法，是需要掌握的。
第一，纵向类推法。就是根据公司近期的业绩情况，推断未来的业绩。这又包括如下几种。

1、根据本期业绩来类推下一个周期的业绩。其中最主要的就是根据本季的业绩预测下季业绩。其基本原理是本季度利润近似于下季度的利润。


要做到这一点，需要根据季报、中报或者年报，首先算出当季业绩，然后以此业绩来推算下季利润。比如说，某公司最新的年报业绩是每股收益0.02元，
当前股价是5元。如果你单纯看年报，其股价对应的市盈率高达250倍。但如果你看到公司前三季度每股收益是-0.19元，则可推断第四季度的单季每股收益
0.21元。如此，假设业绩保持，动态每股收益0.84元，那股价5元，对应的市盈率就只有6倍。它就显然具有投资价值了。
不独如此，我们在中报和三季报的时候，也可以据此来动态推断，而不要陷入教条的根据末期利润来算投资价值。
当然，单纯的某一个季度的业绩，要注意防止其周期性。比如，房地产类公司第四季度是结算高峰期，四季报的业绩绝对不能简单地类推到全年。我们前面所
说的某一季度业绩简单乘4的计算方法，只适合那些没有业绩周期性的公司。所以，在预测业绩的时候，要首先看其季节性。也就是说，你需要把过往的若干个年度
的季度利润都一一列出来，找出趋势来，再做预测。
一些具有明显的季节性的公司，包括房地产类、水力发电类、工程建设类等公司，应该注意剔除其异常因素。


有时候，我们没有若干个季度的数据，比如某公司重组，仅仅有最近2个月的业绩数据。你可以在考虑季节性因素的基础上，将这2个月的业绩的持续性延展
到未来的周期中。
以上，是本期推断下期的方法，也是实际投资中最常用的方法，应该注意举一反三、触类旁通，弄懂它。
2、根据成长性类推未来业绩。
有时候，我们无法根据本期业绩去预测下期，但我们可以根据其成长性的规律来类推未来业绩。比如，某公司股价20元，其本期每股收益只有0.5元，看
起来市盈率是40倍。但数据显示，过去一年，其净利润增幅达到50%。为了简便处理，我们就经常假设未来一个年度，其利润增长率仍能达到50%。或者，为
了保持稳妥起见，假设其利润增幅为40%。那么，这个公司下一年度的利润就可能达到0.7元，现在的股价对应的市盈率就只有30倍左右。如果再下一个年度
继续增长40%呢？市盈率就降低到20倍了。


这个方法，有一个衡量的指标，也是业内人士常用的，就是PEG指标。
它的计算方法就是用PE去除以成长率。比如说，某只股票的市盈率是100，但其利润年增幅是100%，则其PEG就只有1。
一般认为，PEG越低的股票，其投资价值越大。


对这一点，也可以理解。比如说，某两只股票，价格都是10元，每股收益都是0.5元，市盈率都是20倍。但其中一家公司过去一年利润增长是
100%，另外一家利润增长只有10%。那么，一家公司的PEG是0.2，另外一家就只有2。我们就说，PEG低的那家公司（也就是年利润增长100%
的）更有投资价值。
2009年后半期迄今，股市中表现最好的股票，往往都有不错的PEG，这体现出市场的一种对成长性的偏好。


但是，必须指出的是，用PEG的方法衡量企业价值，是有局限性的。也就是说，我们用成长性来类推企业的未来业绩，有巨大的不确定性。因为它建立在一
个虚无缥缈的假设基础上，即：成长性可以延续。而事实上，成长性往往是不确定的。
为此，我们需要弄懂企业的利润增幅出自何处，是否可持续。比如说，早期的苏宁，靠新开门店的扩张，获得利润的同步大幅度增长，在企业早期，简单的成
长率可以维持，业绩增长可以复制。而当规模达到一定限度（比如门店数量超过2000家），其利润再增长，就不那么容易了。


一般来说，利润增幅可维持的，一定是有相对稳定的管理团队，有不断扩张的营销渠道，当然，还有一个前提就是拥有技术独特的产品或者风格独特的服务。
这个，需要看公司的年报或其它相关资料来印证。
3、根据成长的趋势来预测未来业绩。
这有点像前述方法的扩展，只不过，前述方法看的是最近一期的成长性，而本方法要求看一段历史时期的趋势。比如，你可以列出某公司过去5年的业绩增长
曲线，看其年均增长率，据此推断未来5年的业绩。这种方法，虽然也不太精确，但比较靠谱一点。


在预测公司业绩趋势上，扬韬采取的一种做法，是将过去至少5年的业绩一一分解，算出过往20个季度（每年四个季度）的营业收入和净利润，然后画图看
趋势。这20个季度利润持续增长的企业显然就是好企业。即便有的企业历史不算好，但最近出现突破，也是值得关注的。
这个方法，就是把股市投资中的“技术分析方法”用于对业绩的预测，有一定的可靠性，值得借鉴。
第二，横向类推法。也就是根据与该公司相关的行业的业绩进行类推。其中包括：


1、同类公司的业绩类推。比如，某钢铁公司率先公布年报，你可以根据年报利润情况推算出其第四季度的利润，由此算一下，这个公司是否有投资价值。但
不只如此，你还可以进一步，由此找出其它产品与该公司雷同的公司，类推算一下其第四季度的利润。然后再来判断哪家公司更有价值。

这里需要注意的是，根据行业趋同性来类推单一企业的业绩，不能简单地看别的公司数据来类推新的公司，需要对照其历史数据。比如说，甲公司历史上的业绩大致
是乙公司的2倍。现在，甲公司增长一倍，对应于历史上的情况，往往是乙公司增长1.2倍，这是需要调整的。


2、上下游公司的业绩类推。这一点大家往往都能理解。比如，煤炭涨价，煤炭类公司的利润增长，但火电类公司利润下降。这在历史上是有规律可循的。那
么，我们往往可以根据本期的煤炭股利润增减情况，来类推火电股的利润。
2008年底，就有分析人士根据煤炭价格大跌的情况，来推断火电股如穗恒运将出现业绩井喷，结果随后股价果然上涨了5倍。而2008年中，也可以根
据钢材价格暴涨的情况，来推断造船类公司业绩的下降，可以回避风险。


3、自上而下的业绩预测也属于此类。也就是说，你可以根据本行业的相关数据来预测行业内各公司的利润。比如，现在每个月都会有全国的发电量数据、汽
车营销数据、钢材行业数据、房地产数据等等。这些数据，公开性很好，如果搜集足够多的数据，就可以据此来推算本行业内各公司的利润。限于篇幅，这里不再展
开。
第三类，异常加减法。就是根据最新一期的业绩报告，将其异常部分增加或减少，据此来预测业绩。这又包括：
1、非经常性损益的扣除法。目前的报表对这方面基本是公开的，千万不要简单地看期末数据，而要看期末数据中剔除了非经常性损益的收益，然后根据同类
业绩的趋势来预测未来。


比如，有的公司本期收到巨额补贴款，有的本期卖出了金融资产，都会导致净利润大幅度增加。我们在算业绩的时候，是需要将其剔除的。剔除之后，再算趋
势，如果还不错，才有价值。
2、非持续减值的加法。有的公司处于种种原因，会在当期计提坏账损失准备或者资产减值准备，这会使得利润大幅度下降。计算的时候，应该将其还原。


3、新增项目的加法。除了本期业绩外，很多公司会公布本年度的投资项目进展，应该根据项目的进展情况，将项目未来的利润加进去。尤其是有的公司特别
重大项目在第四季度的最后一个月才投产，但这个月的利润已经明朗，那么，你在预测未来年度利润的时候，要考虑这个项目带来的利润多寡。
以上，是业绩预测的基本方法。当然，这些方法不全，可能还有很多遗漏的，需要在实践中予以补齐。
本期互动：
1、老师，从哪些方面可以看出某企业虚增或者隐藏了利润？

答：要判断企业虚增或隐藏利润，只需要关注两大项。一个是毛利润率的趋势，包括同行的毛利润率趋势对比。另一个，是三费的有无异常。有的公司，毛利润突然
下降或上升，就值得怀疑。有的企业，莫名其妙三费大幅度增减，就应该仔细探究原因。

2、谢谢老师，我感觉还可以通过财务报表进行分析：
a、分析销售收入，按照主要产品项目，对产量和价格变动进行分析。
b、资产负债表里在建工程等，主要分析未来拟投产的项目产生的利润。
c、资产负债表里对外投资、金融资产等相关资产等的资本重估增值部分。
d、关注其他影响未来利润的因素。

答：这个说得非常好，确实如此。

3、老师一般业绩分析预测的时候，做估值模型么？

答：我不一定做模型，但一定要有一个结论性的东西。如果有能力，尽量做一下模型，比较可靠。

4、老师的自选股都是根据业绩预测选出来的吗？

答：我做的股票，几乎百分之九十以上都是有自己确定的企业业绩数据之后才做的。

5、也包括您的短线股吗?

答：我的短线股，也建立在已经有明确业绩的预测基础上，不是瞎做的。

6、扬老师，地产股的短期业绩预测（一年到两年）是不是要略好判断一些，地产行业现在都是预售，是否重点看预收帐款就可以了？
答：是的，但还是要推算未来的销售收入。因为当年的一部分收入也是会在年内结转的。
7、老师是不是认为所有公司的财务报表都是真实可信的？
答：这个不一定。公司报表或多或少都有些水分。我们的业绩预测，不过是假中预测，假装是真的而已。就是说，他们就算作假，也是有规律的。

基本功之三：抓住快马

今天我们来探讨，如何才能抓住短线跑得快的黑马，或曰，快马。
快马加鞭啊，骑上一只快马，账户收益率就会显著提升，所以是每个人都期待的。


按照惯例，我先说，你先看。我说的时候，会提出问题，请你根据问题，自己做思考，也可以回答，就像《出师》中要求的一样。如果你跟着我的思路来，持
续不断地思考，你的水平也会因此提高。
1、为什么有快马呢？我们希望做到的，是抓住快马。但首先要解决一个问题，“为什么会有快马呢”？或者说，一只
股票，它为什么会涨得比较快呢？就像本周的宝光股份，四个交易日，有三个涨停，这是为什么呢？解决了这个疑问，你也就能抓住快马了。


一只股票，之所以能涨得快，一定是因为买力远远大于卖力。也就是说，有很多资金蜂拥买进，而卖出的相对不足。并不是卖的人少，卖的股票少，而是相对
买盘来说，卖力是不够的。简单点说，快马之所以是快马，就是因为买的资金远大于卖的资金，买力因此将股价推动得以飙升。
2、明白了这个道理，我们就要想：如果想抓住快马，应该怎样做呢？


我们要想抓住快马，就必须做到一点：能找到即将有很多人、很多资金来疯狂买进的品种，与此同时，卖出这只股票的人，却非常少，卖出的筹码也非常少。
这就要求我们，要找出符合这些特征的品种来。


3、什么样的股票会有很多人很多资金疯狂买进呢？或者说，快马要符合哪些特征呢？
首先，如果有突发的重大消息，使得资金较大的人认为该股的价值被低估，则这些资金会疯狂买进。比如，上周五中
午，传出一则消息，说中铝公司要跟力拓合伙搞一个铁矿，铁矿的产能是7000万吨。这个“7000万吨”就是突发消息中最重要的一个闪亮点，市场由此联想
到：将来中铝肯定要大投资，也许会注入到股份公司里，这对公司来说，意味着价值被低估。于是，大量资金涌入。
所以，要抓住快马吗？你要做到的第一件事，就是最先发掘突发的重大消息。这样，你就具备了抓住快马的先决条件。


其次，如果有显著看好的研究报告出炉，会使得很多资金蜂拥买入，股价会因之而飙升。这一点很好解释，就是宝光股
份在上周末被某家机构的研究员写报告推荐，在股价只有13元左右的时候，该报告看好到30元。市场中一些看到报告的人就会想，这意味着有100%的利润
啊，所以会大量买进。这种买进，就导致股价飙升了。
所以，要抓住快马吗？你就需要在第一时间，搜索到其它机构的研究报告，而这种报告一定是看好股价很高的，很多人看了以后，会冲动式地进入来买进。如
果你提前得悉或者同步得悉，你就可以及时买进，享受快马的乐趣了。


再次，如果有潜在的重大利好导致内幕消息人买进，在消息渐渐明朗前，会有越来越多的资金涌入买进，由此将造成股
价飙升。这一点，我们就不举例了，很多股票的超比例送股的消息出台前，股价会大幅度上涨；还有的股票在增发、重组消息出台前后，也会大幅度上涨。
注意！我们在这里说的“潜在的重大利好”是相对的。比如说，年报第一家大比例送股的公司，股价会大涨，第100家大比例送股的公司就未必上涨了反而
可能下跌！所有能导致股价大涨的、能产生快马的，一定是“相对重大”的信息。
所以，你要做到的，就是挖掘到可能有内幕人在买进的品种，与他们一起买进。


4、在有了上述条件的基础上，我们还要考虑另外一个问题：为什么卖力会很少呢？
一般来说，有两种情况：
其一，卖家也知道了买方大力买进的信息，所以，卖方不愿意卖。能卖出的，往往是少量不知信息的人。
其二，卖家虽然多数不知道消息，但该股盘子不大，卖力很快就消耗殆尽。


5、那么，我们要抓快马，需要在哪些方面下工夫呢？
如果按照比例来分，则8成功夫要下在买力大这方面，2成功夫要下在卖力小这方面。


6、如何在买力大这方面用功呢？
首先，要善于看公告、报告。我们每天之所以要看公开信息、要看公司公告、要看研究报告，就是为了发掘基本面的重大变化以至于即将导致该股有较大幅度
上升。所以，看公告、报告是一项基本功，也是一项常规的作业，是必须要好好做到的。
其次，要善于搜集有价值的新闻。我们每天接触的各类信息极其丰富，要善于对这些信息进行去粗存菁的加工，找出有价值的新闻进行深入分析。当然，时间
要快。像中铝的消息出来时，很多人其实根本没在意，也没想到能涨那么多。
再次，要善于捕捉内幕信息。所有内幕信息，都有蛛丝马迹可寻，如果你能广泛交朋友，能广泛接触一些人，往往就比别人能更早一点获知内幕信息。即便你
没有办法接触这些人，你也可以每天到网络上搜寻各种信息，辨别这些信息的真伪，选择对自己有用的消息。
7、如何在卖力小方面下功夫呢？


要在卖力小的方面下功夫，就是要做好复盘工作。简单点说，就是要通过技术分析的方法，找出一些股票即将上涨的特征。
一般来说，技术特征符合其要求的，有以下几点：
第一，这只股票，应该是前期曾经有过涨停或较大涨幅的，而最近处于调整中。这一点，简单复盘即可见。你可以复盘查其涨停日的买卖力。看看是谁在买，
尤其注意是不是机构在买。如果前期涨停是机构买进，最近回调“跌幅有限”、“成交量大幅度萎缩”，那么，做下记号，“下一次再启动的时候”，就是很好的买
点。


第二，这只股票，虽然最近没怎么大涨，但小步慢跑，股价稳步上升，显示有人在收集。这就要做记号，在股价回调结束后、重新上攻的瞬间，可以择机买
进。
我们在这里谈到的，是技术分析的东西，它能帮助你的，是告诉你这只股票具备上涨的品质，但如果没有基本面配合，根本就涨不动。所以，引起你技术重视
的，一定要找出它基本面的变化。如果没有基本面的变化，技术面再好也是没有用的。


8、抓快马最难的地方在哪里呢？
最难的是你怎么知道抓住的是快马呢？万一抓住的不是快马，是狗熊怎么办呢？
要做到不上当、不吃亏，确保胜率，就需要做好两方面的工作。
其一，一定、必须要有基本面的非常透彻的研究。比如说，手机支付概念股，申万的报告是三月初出来的，但股价基本没涨，要一直到上周才开始启动。如果
你的基本面功夫做到家了，在股价没有涨之前，你根本不必提前埋伏，只需要在启动的时候跟进就好。
其二，要有好的盯盘能力。就是说，你每天看盘，看什么呢？其实归根结底就是看三点，一是什么股票涨得快，二是什么股票成交量放大，三是什么股票跌得
快。如果盯盘盯得好，一个板块中的某一只个股启动的时候，是可以发现规律的，比如，价格短时间内快速上涨、成交量陡增、其它关联类股跟随启动。此时，你只
需要抓住最强的一只。


9、两类快马的辨别。
市场存在两种快马，一种是游资短线炒作，一种是机构持续增仓。很显然，前者的跟随价值不大，后者的跟随意义才比较大。怎么做呢？那就是，如果一只股
票突然涨起来，你一定要立即研究它背后的因素，看看是什么人在买。弄清楚了，再决定是不是跟。一般来说，你看不懂、弄不明白，就不要跟，宁可错过。只做自
己看得清楚的那一只，足矣。


10、埋伏与止损。
有时候，你喜欢提前埋伏一只基本面不错的股票，这没关系，但你要耐得住寂寞，可能一个月甚至三个月都不涨，只要基本面你是吃得透的，就不怕。但如果
你基本面吃不透，不管是不是提前埋伏，哪怕是你追涨买进的，就都必须确定下来，何时止损的问题。因为快马一旦吃不准，就变成快熊了。收益大，风险也大，所
以需要注意这一点。
以上，我们谈到了抓住快马的一些基本因素。注意！小淘如果要想在股市中实现某几年的利润快速增长，比如，持续3年每年利润翻番，就必须有抓住快马的
本事。这需要在实践中磨练，需要在总结中升华。扬韬在这里谈的，只是引子，是原则性的东西，细节，还要靠你自己去琢磨！
要琢磨得好，唯一需要的是，你一定要善于总结。每一次快马飙升，无论是不是被你骑上，都要认真做详细的总结，找出其规律性，以利于下次骑上。每一次
实战，无论成功与否，也都必须做好总结，以利于自己不断提高。
本期互动：
1、看看是什么人在买?这一点怎么确定？请老师解答。
答：这个可以看公开信息、大宗交易信息，也可以做一些技术指标，比如以前的赢富信息等。需要有一定的技术功力。
2、今年的抗旱概念股为什么迟迟不动呢？
答：抗旱，就算能给相关公司带来收益，它也是“一次性”的，有点“非经常性损益”的味道。缺乏爆发力，缺乏持久力。就算短线涨起来，空间也不大。
3、老师，我想请您讲一下那种突然获得一次性的大额收益对股价的影响。
答：这个要看幅度大小，对公司深远影响有多大。要按照每股增加多少净资产来算。
4、老师 我了解到某集团要重组，最近三个票都比较活跃，可涨幅都不大 那是不是也要等他们起动呢？还是现在就介入？
答：内幕信息，有真假之分，还有时间先后之分，还有信息的质量问题，要仔细辨别。在辨别清楚之后，再选择介入的时点。最忌讳的是提前埋伏，结果消息
出来股价下跌。

存款哪去了？2010-06-03 15:31中国股市就像个小丑，上窜下跳一整天，最后还是掉了下来，沪市连2600点也不摸一下，让多头感到无比郁闷。尤其是上午买了股票，盘中看着富贵了一阵子的人，到后市眼睁睁看着利润一点点抹去变成亏损，更对T+1的交易制度痛恨无比。所以，这个股市，其实没啥好说的。

股市不谈，谈谈货币市场。今日shibor的短期资金利率略有回落，中长期资金继续上升，市场资金匮乏的局面没有改观。一个疑问是：银行资金为什么紧张呢？显见的回答是：因为贷款规模过大，超过了75%的贷存比上限，以至于企业不得不抓紧拉存款。

问题又出来了，存款不是一直在增长吗？为什么现在存款看起来少了呢？存款哪里去了呢？

有两大解释。

首先，是货币乘数下降导致的派生存款严重下降。以前，银行吸收1亿元存款，往往会贷款9000万出去，这些贷款又存在本行内，由此导致存款增加约8000万，然后，银行再贷款7000万，由此往复循环。中国的银行货币乘数不到5，即基础资金1亿元，可以派生出各类贷款近5亿元。最近一段时间，货币乘数有所下降，派生存款的能力也下来了。

为什么货币乘数下降了呢？一个原因据说是新增分支银行较多，他们的管理资金能力较低，资金周转速度下降。另一个原因是虽然有项目可贷款，但银行控制风险的需要，尤其是央行窗口指导的缘故，使得他们不敢再加大贷款力度，所以，货币乘数下降了。

可是，派生存款下降了，为什么M1还在上升呢？因为现在采取的是贷款支付的模式，举凡流动资金贷款、固定资产贷款和项目贷款，都不再打到企业帐户，而是直接打到其对应的客户账户上去。这种模式下，银行与企业的沟通存在一定瓶颈，银行是乐于企业的钱放在活期账户里的。由于从发放到统计有一个时间差，所以，就显得企业活期存款增加较多，看起来M1就上升了。所以说，M1的上升，与以前不一样了，并不是企业富余资金增多，而是银行的缘故导致资金流转不畅。

其次，是居民储蓄意愿发生了变化，由此使得居民户存款的增速放缓了。一个不争的事实是，中国10%左右的富人拥有差不多80%的存款总量。随着房地产市场的火爆，绝大多数富人有房贷，贷款的压力比较大。在这种情况下，富人有了钱，一般不愿意再存银行，转而投入到股市和房地产市场，这使得各家银行拉存款的难度明显上升。对穷人来说，高昂的物价和房价使得他们处于入不敷出的地步，又怎么可能有过多的钱来存银行呢？两项结合，银行的存款增速就跟不上贷款增速了。

第三，还有一个缘故，就是债券投资的以短养长模式。市场中有比较多的人在采取类似模式，这就使得资金一旦紧张则短期内根本无法消除这种趋势。因为总有一些人或机构必须要拆借到短期资金。他们的博弈模式建立在一个简单的前提上，那就是债券价格必须上涨而不是下跌，一旦下跌，趋势逆转，很多人会倾家荡产。这一点，在2000年之前早已上演过。

由于上述的原因，使得中国货币市场的资金开始趋于紧张，资金成本开始上升。这对于90%以上业务依赖于息差的中国银行业来说，不啻于惊天霹雳。因为居民储蓄的趋势不会改变、货币乘数的稳定不会改变，而各地分支行越来越多，拉存款的竞争也越来越激烈，这就使得银行吸收资金的成本上升变为长期趋势。而这毫无疑问意味着利润的下滑。

按说，资金如此紧张，银行早该提高吸储利率水平。但中国的央行等相关部门却处于系统内利益的考量，坚持不加息，由此使得货币紧张的信号无法传导给市场，从而造就了房地产和股市两大泡沫。这两大泡沫都是靠资金维系的，在资金匮乏的情况下，期望收益率逐渐上升，股市和房市一旦不能上涨，就无法满足投资者的需求，其吸引力将下降，一旦渐行渐下，就无法避免一次崩溃式下跌。这也正是海外资金逐渐做空中国市场的逻辑所在。

这一切，需要一次改变。只不过，在维稳的旗帜下，改变难以发生。很多人将如温水里的青蛙，在渐渐失去意识的时候，也许才会有一点点的醒悟。只不过，等他们醒悟的时候，为时已晚。